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高华证券:冲销操作解析

2019.10.09 来源: 浏览:0次

高华证券:冲销操作解析 2012-03-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

与欧洲央行不同,在整个金融危机以及随后的复苏期间,美联储对于有关冲销的问题基本保持缄默。但据媒体报道,如今美联储官员正在考虑如果再度放松政策,则他们将对资产购置进行冲销。在今天的日评中,我们提供了关于冲销概念方面的背景,并讨论了美联储可能会运用的具体工具,以及货币市场利率将受到的影响。

美联储官员目前正在考虑未来冲销操作的两种选择:1)定期存款;2)逆回购协议。定期存款对美联储而言是一项新的准备金管理工具,可被视为等同于央行存单。逆回购一直是美联储政策工具组合中的常规举措之一,但如今对手方的范围可以有所扩大。

从宏观经济角度来看,通过定期存款或逆回购进行的冲销应不会产生大的影响。然而,这些操作对于货币市场可能会有重要意义。与未冲销的QE相比,冲销意味着隔夜利率的上升,原因在于其避免了超额准备金上升对利率产生的下行压力。我们还认为冲销的QE可能会给短期利率带来额外的上行压力,因此实际上隔夜利率会小幅上升。超额准备金利息(IOER)率将对货币市场利率的上升提供天然的企稳作用。

在2010年5月开始购买边缘国家债务时,欧洲央行即宣布将对所有的干预行为进行冲销以“确保货币政策立场不受影响”。根据计划,欧洲央行通过证券市场计划(SMP)收购了2,180亿欧元主权债,同时又通过7天定期存款工具回笼了数额相等的资金。

与此形成对比的是,在整个金融危机及随后的经济复苏期间,美联储对于冲销问题基本保持缄默。但据媒体报道,如今美联储官员正在考虑如果再度放松政策,那么他们将对资产购置进行冲销(参阅2012年3月7日华尔街日报JohnHilsenrath撰写的“FedWeighs‘Sterilized’BondBuyingifItActs.”)。我们也曾经在之前的报告中讨论过这一方式的利弊(参阅2012年3月7日美国金融市场日评“扭曲操作及之后政策设想”)。在今天的日评中,我们阐述了关于冲销的概念方面的背景,讨论了美联储可能会运用的具体工具,以及货币市场利率将受到的影响。央行的特定行为-证券收购、对银行的紧急贷款、货币干预-会导致银行超额准备金(或说“流动性”)以及货币供应的增加。“冲销”一词的含义是央行采取可完全或部分逆转货币供应增加的其它措施。在大部分情况下,冲销是控制政策利率的必要之举:如果央行不进行冲销,则由于银行准备金供大于求,市场利率将会降至目标利率以下。在其它情况下,决策者对其干预行为进行冲销的原因是他们认为银行准备金和货币供应会直接影响信贷增长和通胀。例如,上文提到的华尔街日报的报道称美联储进行债券收购冲销的目的是“缓解人们对印刷钞票可能引发未来通胀的焦虑”。这似乎也一直是欧洲央行对其SMP收购进行冲销的理由。尽管我们并不认同这一观点,但我们承认各国决策者以及投资者的确普遍有此看法(参阅2011年7月5日美国金融市场日评“持有大量超额准备金并非银行不愿放贷的信号”)。央行的冲销举措有两种基本方式,我们将其称之为资产方冲销和负债方冲销。资产方冲销十分简单:如果所持有的某特定资产数额上升,则央行将减少其它资产的数额以使总资产负债规模保持不变。美联储正在进行的期限延长计划(MEP)-即“扭曲炒作”-即是资产方冲销的例子。较短期证券的出售抵消了较长期证券的收购,资产负债总规模和银行超额准备金得以保持不变。

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